文/黄远杰

根据统计，2022年融资事件同比减少26%，金额同比减少46%，2023年第一季度融资事件同比减少38%，金额同比减少16%。2023年以来，风险投资市场遭遇寒冬，呈现出近年来从未有过的低活跃度、低风险承受度、低预期度，下行周期特征显著。

就本人从事的生物医药金融投资领域运行形势而言，风投参与度的降低是显而易见的，与大环境别无二致。从中体现的问题主要为以下几个方面：

1、运营模式相对单一

现阶段创投机构主要以企业需求，根据不同融资阶段一次性投入企业，用于发展经营。该种运营模式导致企业易于夸大未来可见发展阶段的资金需求。在融资完成后，过度扩张甚至腾挪资产。该种运营模式助长企业“融早融多好过冬”的想法，并不利于科创企业的长期稳步发展。

2、市场主体活力不足

针对民间资本而言，2022年以来，市场主体呈现出较低的风险承受度。就生物医药行业来看，民间资本主要偏向投资“稳资产”类项目，比如“CXO”“合成生物学”等工程类有现金流赛道、大型央企品牌背书的项目。民间资本对于浦东的“创新药”产业的投资热情下降明显。

针对国有资本而言，国有资本的参与度有所提高，中长期资本的参与度也较为活跃，但是并未激活大型银行的投贷联合潜力，选择权贷款等创新型投贷联合工具鲜在上海所见。

3、退出激励措施疲弱

2022年以来的创投机构活力减退的主要症结在于退出渠道受限。科创板第五套标准审核实质暂停堵上了创新药企投资的主要退出路径，另外近期的再融资工具受限也侧面堵住了并购退出的渠道。同时，上市前转让份额面临较高的税负压力和投资回报压力。综上情况更加剧投资机构的谨慎态度。

鉴此，有以下建议：

1、建立健全风险共担、利益共享机制：鼓励如淡定基金(calm fund)等新型风险投资基金运营模式的设立和运营，重视融资方案、创业者收入、公司现金流的互相绑定，促进创投机构运用可转换优先股等工具与科创公司共同成长。美国在此领域已经形成“硅谷模式”，风投基金在成功的公司中可继续作为股东享受企业更高的成长回报。

2、激活创新投贷联动机制：鼓励大型国有银行和城商行摆脱信贷经营思路，在科创企业的扶持上创新投贷联动机制，把握一批早期科创企业，设点“选择权贷款”在上海的落地实践，让银行机构直接享受科创企业的成长红利。对于专利性知识产权、市场份额等无形要素加入授信的凭据范围。

3、重大突破给予税收优惠：建议企业完成重大科研成果突破，可给予投资基金在退出时的税收等政策优惠，例如实行所得税全额退还，如若创投机构来自于私人募集，还可以对投资所得减免所得税。例如“创新药”企业所研药临床三期试验获批通过，便可在退出环节实行所得税全额退还。该举措将在IPO和并购之外，为创投机构提供额外退出激励。

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